Sleep Cycle levererar men marknaden sover
När EV/EBIT är 10 och utdelningen rullar in – är det dags att vakna upp?
Vad är Sleep Cycle och varför är bolaget intressant just nu?
Sleep Cycle är ett svenskt techbolag med en tydlig nisch: att hjälpa människor sova bättre. Genom sin mobilapp följer bolaget dina sömnmönster, analyserar snarkningar, och väcker dig vid optimal tidpunkt. Det kan låta simpelt, men affärsmodellen är långt ifrån banal. Med en skalbar prenumerationstjänst, starka bruttomarginaler och en global användarbas har Sleep Cycle lyckats bygga ett lönsamt bolag i en kategori där många konkurrenter fortfarande blöder pengar.
Vad som gör bolaget extra intressant idag är kombinationen av god kassaflödesgenerering, en utdelningspolicy som möjliggör hög utdelning och en rimlig (kanske till och med låg) värdering.
I denna post kommer ni att få en bättre insikt i bolaget som kan vara ett gott tillskott i din börsportfölj för nätter med god sömn!
Affärsmodellen: Sömn as a Service (Saas)
Sleep Cycle är ett klassiskt freemiumbolag: basappen är gratis, men för att få tillgång till avancerade funktioner krävs en prenumeration. Den digitala distributionsmodellen via App Store och Google Play innebär låg marginalkostnad för varje ny kund, och därmed kraftiga skalfördelar.
Den återkommande intäktsmodellen (“recurring revenue”) skapar förutsett kassaflöde och stabilitet, vilket många investerare letar efter i ett osäkert makroklimat.
Bolaget har lyckats bygga upp en stor bas av användare i hela världen med totalt 918 tusen vid årsskiftet 2024. Dessa betalar i genomsnitt 279 kr om året för att använda Sleep Cycles tjänst. Den förväntade årliga intäkten för detta bör därav landa på runt 256 miljoner SEK.
Vem äger och styr bolaget?
Sleep Cycle har en intressant ägarbild med 2 tydliga huvudägare, Maciek Drejak och Pierre Siri. Dessa två äger totalt 62,9 % av röster och kapital. Utöver detta finns både Nordnet och Avanzas pensionsförsäkringar med 5,7 respektive 5,5 %. Bolaget leds av vd Erik Jivmark, som varit VD sedan november 2023. Han har en bakgrund inom konsumenttech och har under sin tid som vd fokuserat på lönsam tillväxt framför snabb expansion.
Insynsägare har i perioder ökat sina innehav, vilket brukar ses som en positiv signal. Insynpersoner har totalt förvärvat aktier till ett värde av 2 miljoner SEK de senaste 12 månaderna och inga försäljningar har skett.
“Det finns en miljon anledningar till att sälja aktier men bara EN för att köpa”
Bolaget har flertalet incitamentsprogram kopplat till optionsprogram för emittering av nya aktier till ledning. Dessa program sträcker sig mellan 3-4 år och inlösenperioderna samt inlösenkursen är olika för programmen.
Lösenkursen är mellan 52,60 - 196,87 SEK och lösenperioden är mellan 2025-2027. Se nedan för sammanställning av programmen som är hämtat från Sleep Cycles bokslutskommuniké för 2024.
Totalt resulterar dessa optionsprogram till en utspädning av antalet aktier om 6,8 % men sannolikheten att inlösning under 2025 kommer att ske samt att kursen kommer stiga till 196,87 SEK känns väldigt osannolikt varmed den faktiska utspädning bedöms vara omkring 4,4 % och att detta sker först 2027.
Historisk prestation och värdering
Sedan noteringen 2021 har Sleep Cycle visat stabil tillväxt, men aktiekursen har inte direkt speglat det operativa resultatet. Efter en topp kort efter IPO har kursen gradvis fallit tillbaka, trots att bolaget har levererat växande omsättning och EBITDA-marginaler kring 25–30%.
Sleep Cycle noterades den 7 juni 2021 på 70 SEK / aktie och har därav, exklusive utdelningar, minskat 43 % sedan notering. Detta trots att operationellt har man gnetat på.
Värderingsmultiplar i skrivande stund:
EV/EBIT: ca 10–12x
P/E: ca 13–15x (justerat för nettokassa)
EV/Sales: ca 2,5–3x
Detta resulterar i att bolaget aldrig handlat på billigare nivåer sett till både P/E-tal och EV/EBIT-multiplar.
Jämfört med amerikanska health tech-bolag – många av dem olönsamma – framstår Sleep Cycle som billigt. Det handlar dock om ett nischat bolag som är mycket beroende av både Apple och Google, vilket bör ge viss rabatt i värderingen.
Utdelning och kapitalallokering (samt uteblivna återköp)
Få techbolag i den här storleken kombinerar tillväxt med utdelning. Sleep Cycle har en tydlig policy att dela ut överlikviditet, och då kassaflödet är starkt får ägarna årlig utdelning.
Den nuvarande utdelningspolicyn är:
“Målsättningen är att Sleep Cycles utdelning över tid ska uppgå till mellan 40-60 % av årligt resultat efter skatt.”
Detta är också helt i linje med vad man historiskt sett gjort. De senaste åren har man delat ut 57-60 % av resultatet efter skatt som ordinarie utdelning.
Under bolagets senaste confcall i samband med bokslutskommunikén fick bolaget en fråga avseende återköp av aktien istället för stora utdelningar. På denna frågan svarande bolagets CFO, Elisabeth Hedman följande:
“Styrelsen har noggrant sett över situationen avseende utdelning kontra återköp. Beaktat den nuvarande likviditeten i aktien bedöms utdelning som det bästa alternativet”
Med ovan i beaktning anses det vara en möjlighet att styrelsen nyttjar återköp i framtiden som ett verktyg vilket kan få en påverka på aktiepriset.
Detta speglar en kapitaldisciplin som annars är ovanlig i små techbolag, och talar för ett mognare företag än många tror.
Uppköpserbjudandet från 2022: Ett bud som rann ut i sanden
Den 19 december 2022 offentliggjordes ett uppköpserbjudande på Sleep Cycle från Velvet Cichlid AB. Budet låg på 42,50 SEK per aktie, vilket motsvarade en premie på cirka 30 % jämfört med senaste stängningskurs.
Styrelsen i Sleep Cycle rekommenderade initialt budet, men det mötte snabbt motstånd från större institutionella ägare som ansåg att värderingen underskattade bolagets långsiktiga potential. Flera instutionella ägare tackade nej till erbjudandet, vilket ledde till att budet föll på grund av bristande acceptans. I februari 2023 drog Velvet Cichlid officiellt tillbaka sitt erbjudande.
Detta bud visar att det finns intresse från finansiella aktörer att ta bolaget privat – något som kan återkomma om aktien fortsätter att handlas med rabatt mot sina fundamenta.
Framtiden: Vad krävs för att lyfta aktien?
För att aktien ska ses över av investerare krävs troligen en kombination av:
Förbättrad tillväxt (nya funktioner, AI-integration, partnerskap)
Ökad synlighet mot investerare
Fortsatt kapitaldisciplin
Marknaden för "sleep tech" växer globalt, drivet av hälsomedvetna konsumenter och bättre sensorteknik. Sleep Cycle skulle kunna få en ny värderingsnivå om man visar att man kan accelerera tillväxten utan att offra lönsamheten.
Riskerna då? App Store-beroendet, konkurrens från wearables och potentiell prispress. Men med en stark balansräkning och ett tydligt fokus verkar bolaget rustat.
Slutsats: Dold pärla eller värdefälla?
Sleep Cycle är ett typexempel på ett "tyst" kvalitetsbolag: låg profil, hög lönsamhet, stabil tillväxt. Marknaden har kanske inte riktigt vaknat än, men de investerare som gillar kassaflöde, potentiella kommande återköp och affärsmodeller med god förutsägbarhet bör titta närmare.
Sleep Cycle släpper kvartalsrapporten för januari-mars 2025 den 25 april och då får vi återigen möjlighet att höra från ledningen hur de ser på framtiden.
Kanske är det dags att sova lite bättre med Sleep Cycle i portföljen.
Gillar du den här typen av genomgångar?
Prenumerera gärna på min Substack för fler bolagsanalyser, marknadsspaningar och investeringsidéer med fokus på kvalitet, kassaflöde och långsiktigt värde. Nästa analys är redan på gång!