Fredagsfighten - Industrivärden vs Svolder
En strategisk djupanalys av svensk investmentbolagskultur
Det svenska ekosystemet för investmentbolag är unikt i världen. Ingen annanstans har en grupp börsnoterade holdingbolag lyckats kombinera aktivt ägande, industriell professionalism och tillgång till kapital på ett sätt som både format landets näringsliv och skapat enormt värde för småsparare.
I denna utgåva av “Fredagsfighten” ställs två giganter mot varandra: Svolder, den specialiserade småbolagsjägaren, och Industrivärden, den industriella maktbasen. Genom att dekonstruera deras affärsmodeller, portföljval och värderingsdynamik inför 2026, framträder en tydlig bild av hur dessa två aktörer navigerar i en föränderlig makroekonomisk miljö präglad av ränteoro och strukturella skiften.
Affärsmodeller och strategiska fundament
När man analyserar investmentbolag är det avgörande att först förstå deras existensberättigande. Industrivärden och Svolder opererar i motsatta ändar av det marknadskapitalistiska spektra, trots att båda i grunden är noterade förvaltningsbolag. Skillnaden i deras affärsmodeller dikterar inte bara deras riskprofil utan även hur de interagerar med sina innehavsbolag och marknaden i stort.
Industrivärden: Den industriella maktmodellen
Industrivärdens affärsmodell bygger på principen om aktivt ägande i ett begränsat antal stora, etablerade svenska börsbolag. Grundat 1944 av Handelsbanken, har bolaget vuxit från att vara en förvaltare av aktiepanter till att bli en av Europas mest respekterade ägare av industriella tillgångar. Bolaget fokuserar på att bygga långsiktigt värde genom att utöva betydande inflytande i sina innehav, främst genom styrelserepresentation och strategisk dialog med företagsledningar.
I Industrivärdens filosofi ingår att vara en stabiliserande kraft. Detta innebär att bolaget ofta agerar som en “ankarägare” som kan ge finansiellt stöd i tider av kris eller vid stora förvärv, men också som en pådrivare för strukturella förändringar. Under de senaste åren har detta engagemang särskilt fokuserat på megatrender som digitalisering, elektrifiering och hållbarhet, vilket syns tydligt i hur bolaget stöttar Volvos omställning till fossilfria transporter och Sandviks fokus på additiv tillverkning och digitaliserad gruvdrift. Den finansiella styrkan är central; med en skuldsättningsgrad som målmedvetet hålls mellan 0 och 10 procent, har Industrivärden skapat en balansräkning som tål extrem marknadsvolatilitet. Per den 31 december 2025 uppgick skuldsättningen till endast 3 procent, vilket ger bolaget en enorm strategisk flexibilitet inför 2026.
Svolder: Småbolagsspecialistens hantverk
Svolder representerar en helt annan nisch. Sedan börsnoteringen 1993 har bolaget dedikerat sig exklusivt till svenska småbolag. Deras affärsmodell är mer lik en aktivt förvaltad fond, men med investmentbolagets alla fördelar, såsom möjligheten till belåning, utdelningsförmåga och en evig tidshorisont. Svolders kärnkompetens ligger i att identifiera undervärderade bolag genom fundamental analys och sedan agera som en konstruktiv minoritetsägare.
Till skillnad från Industrivärden, som sitter i portföljbolag som Volvo och Sandvik i decennier, är Svolder mer benägna att genomföra portföljrotationer baserat på värdering och tillväxtutsikter. Under 2025 har detta manifesterats genom ökade innehav i bolag som Systemair och Troax, samtidigt som man skalat av i engcon och Beijer Alma. Svolder fungerar ofta som en brygga för mindre bolag som behöver professionella ägare för att ta nästa steg i sin utveckling, men utan den tunga kontrollstruktur som präglar de stora maktbolagen. VD Tomas Risbecker har betonat att deras styrka ligger i att vara “nära rälsen” och förstå de specifika utmaningar som små, nischade industribolag står inför.
Jämförelse av affärsmodeller
Ägarstruktur och maktens centrum
För ett investmentbolag är ägarstrukturen ofta en spegelbild av dess kultur och strategi. Här ser vi två tydliga exempel på svensk kapitaltradition: den sfärbaserade makten och den entreprenöriella “pilotskolan”.
Lundbergs dominans i Industrivärden
Industrivärden är i praktiken kontrollerat av L E Lundbergföretagen, som per februari 2026 innehade 28,7 procent av aktiekapitalet. Fredrik Lundberg, ordförande i både Lundbergföretagen och Industrivärden, personifierar den långsiktiga, konservativa svenska ägarmodellen. Detta ägarskap ger Industrivärden en ovanlig stabilitet; marknaden vet att bolaget inte kommer att genomföra överilade affärer eller drastiska strategibyten. Denna stabilitet har dock ett pris i form av en ibland upplevd tröghet, men resultaten – en substansvärdetillväxt på 20 procent under 2025 – talar sitt tydliga språk.
Ledningen i Industrivärden, med Helena Stjernholm i spetsen sedan 2015, är djupt integrerad i sfärens sätt att arbeta. Stjernholm är inte bara VD utan sitter även i styrelserna för de tyngsta innehaven: Volvo, Sandvik och Ericsson (där hon är vice ordförande). Detta nätverk av styrelseuppdrag är själva maskinrummet i Industrivärdens aktiva ägande. Incitamentsprogrammen för ledningen är utformade för att spegla detta; Stjernholm innehar personligen 75 000 köpoptioner i Industrivärden C, förvärvade från Lundbergföretagen, vilket skapar en direkt intressegemenskap mellan huvudägaren och ledningen.
Svolder och “Pilotskolan”
Svolder grundades 1993 av en grupp institutioner, inklusive Alfred Berg och AMF, men har över tid utvecklat en kultur som starkt premierar eget aktieägande hos ledningen. Denna filosofi, känd som “pilotskolan”, innebär att de som styr bolaget ska sitta i samma båt som aktieägarna. Tidigare VD Ulf Hedlundh var en ikon för detta, och nuvarande VD Tomas Risbecker har tagit vid på ett kraftfullt sätt.
Risbecker har genomfört systematiska insynsköp sedan han tillträdde i april 2023. Per oktober 2024 ägde han 60 000 aktier, och han har offentligt deklarerat sin ambition att fortsätta köpa. I Svolder finns även regler om att en betydande del av den rörliga ersättningen ska investeras i bolagets egna aktier. Denna struktur är särskilt viktig i ett bolag som fokuserar på småbolag, där förtroendet för förvaltarens personliga omdöme och “skin in the game” är en kritisk framgångsfaktor.
Portföljgenomgång: Giganterna mot Utmanarna
Portföljens sammansättning är den mest direkta indikatorn på förväntad framtida avkastning. Här ser vi två fundamentalt olika universum.
Industrivärdens industriella tungviktare
Industrivärdens portfölj domineras av åtta bolag som alla är världsledande inom sina respektive nischer. Vid utgången av 2025 var fördelningen följande:
Under 2025 har Industrivärden ökat sina positioner främst i Volvo och Essity. Analytikerkonsensus för 2026 är generellt positiv för dessa innehav. Handelsbanken har nyligen höjt riktkursen för Volvo till 345 SEK, baserat på förväntningar om att efterfrågan på lastbilar i Nordamerika förblir stark och att serviceaffären ger stabilitet i marginalerna. För Essity ser marknaden katalysatorer i form av potentiella extrautdelningar och återköpsprogram, med riktkurser upp mot 410 SEK på längre sikt.
Svolders nischade tillväxtportfölj
Svolders portfölj är mer volatil men har historiskt visat prov på enorm fingertoppskänsla. Det enskilt viktigaste innehavet är New Wave Group, lett av entreprenören Torsten Jansson. New Wave utgör cirka 12,3 procent av Svolders portfölj och är den primära motorn för substansvärdetillväxt. Svolder har däremot historiskt skalat ned denna exponering i bättre tider vilket gör portföljer mer opportunistiskt än Industrivärden.
Andra betydande innehav inkluderar Beijer Alma, som trots en viss avyttring under 2025 förblir ett kärninnehav tack vare sin exponering mot industriella fjädrar och komponenter. Systemair, en ledare inom ventilationsteknik, har seglat upp som en favorit efter betydande köp från Svolder under det senaste kvartalet. Troax, verksamma inom panelsystem för maskinskydd och lager, är ett annat innehav där Svolder valt att öka, sannolikt som ett spel på den växande automatiseringsvågen inom global logistik.
Svolders exponering per 2026:
New Wave Group: Fokus på expansion i USA och sportkläder. Riktkursen bland analytiker ligger i snitt på 128 SEK, men Handelsbanken ser en uppsida till 160 SEK.
Systemair: Gynnas av strängare energikrav för byggnader i Europa.
Troax: Exponering mot e-handelns infrastruktur och robotiserade lager.
Substansvärdering: Rabattens makt och risk
För en investmentbolagsinvesterare är substansvärderingen (NAV-värderingen) det ultimata verktyget. Den visar om marknaden handlar aktien till en rabatt eller premie mot de underliggande tillgångarnas marknadsvärde. Matematiken är enkel men konsekvenserna djupa:
Industrivärden: När rabatten försvinner
Historiskt har Industrivärden handlats med en rabatt på omkring 7–10 procent. Under 2025 och inledningen av 2026 har vi dock sett ett paradigmskifte. Per den 13 mars 2026 handlades Industrivärden C till en rabatt på endast 0,83 procent. Detta är extremt lågt ur ett historiskt perspektiv (femårssnittet ligger på 6,96 procent).
Vad betyder detta? En låg rabatt är ett tecken på styrka och förtroende, men det innebär också att en stor del av “fyndläget” är borta. Investerare som köper Industrivärden idag gör det främst för att de tror på de underliggande bolagens utveckling, inte för att de förväntar sig en uppvärdering av själva investmentbolaget. Förvaltare som Torbjörn Olofsson har varnat för att bolaget börjar bli “fullvärderat” och att man i vissa lägen kan tjäna mer på att köpa de underliggande aktierna (som Volvo eller Sandvik) direkt om man vill ha exponeringen.
Svolder: Från premie till historisk rabatt
Svolder har genomgått den motsatta resan. Under glansdagarna 2021 handlades aktien till en betydande premie, men per mars 2026 handlas B-aktien till en rabatt på cirka 3,8–5 procent. Detta sker samtidigt som de underliggande småbolagen själva handlas till en historiskt hög rabatt på cirka 15 procent mot storbolagen.
VD Tomas Risbecker har påpekat att detta skapar ett unikt fönster för den långsiktige. Om småbolagen återtar sin historiska premievärdering gentemot storbolag, samtidigt som Svolders egna substansrabatt minskar eller slår om till en premie, uppstår en kraftfull dubbel hävstångseffekt för aktieägarna.
Jämförande värderingsdata per mars 2026
Finansiell prestation och utdelningskapacitet
Investmentbolag fungerar ofta som utdelningsankare i en portfölj. Industrivärden har en uttalad strategi att erhållna utdelningar från portföljbolagen ska täcka den egna utdelningen till aktieägarna samt bolagets förvaltningskostnader.
Industrivärdens utdelningsmaskin
Under 2025 mottog Industrivärden 9,5 miljarder SEK i utdelningar från sina innehav, vilket är en ökning från 8,6 miljarder föregående år. Detta har möjliggjort för styrelsen att föreslå en höjning av utdelningen till 8,75 SEK per aktie (från 8,25 SEK). Denna trend förväntas fortsätta under 2026, då tunga innehav som Volvo (föreslagen utdelning 13,00 SEK totalt) och Skanska (föreslagen utdelning 14,00 SEK totalt) rapporterar rekordstarka kassaflöden. Industrivärdens extremt låga förvaltningskostnad på 0,15 procent gör att nästan varje krona som rinner in från portföljen kan skickas vidare till aktieägarna eller återinvesteras.
Svolders utmanande år och uthållighet
Svolder har haft ett tuffare räkenskapsår 2024/2025. Resultatet per aktie uppgick till endast 0,10 SEK, jämfört med 8,60 SEK året innan. Trots detta valde styrelsen att föreslå en höjd utdelning till 1,80 SEK per aktie, vilket skickar en tydlig signal om tro på den långsiktiga intjäningsförmågan. Per Q2 2025/2026 (per 13 mars 2026) redovisade bolaget ett negativt resultat om -3,60 SEK per aktie, men substansvärdet på 52,30 SEK ger fortfarande en solid bas för framtida utdelningar. För Svolder är utmaningen de högre förvaltningskostnaderna (1,1 procent), vilket kräver en mer aggressiv substansvärdetillväxt för att kompensera för den relativa kostnadsbelastningen.
Scenariomodellering: Vägen mot 2027
För att avgöra vem som vinner “Fredagsfighten” måste vi titta framåt. Den makroekonomiska miljön under 2026 kommer att definieras av räntecykelns vändning och industrikonjunkturens motståndskraft.
Scenario 1: “The Industrial Renaissance” (Optimistiskt)
I detta scenario ser vi en mjuklandning i USA och en återhämtning i Europa. Räntorna sänks gradvis mot 2,0–2,5 procent, vilket stimulerar investeringar i bygg- och anläggningssektorn.
Vinnare: Industrivärden. Volvos lastbilsförsäljning når nya rekordnivåer drivet av Nordamerika, och Sandviks gruvdivision ser en boom i efterfrågan på batterimineraler. Industrivärdens substansvärde drar iväg mot 600 SEK, och rabatten förblir obefintlig.
Svolder: New Wave lyckas slå igenom på bred front i USA, och den generella småbolagsrabatten minskar. Svolder levererar en totalavkastning på 25+, men har svårt att matcha Industrivärdens industriella hävstång i de riktigt stora volymerna.
Scenario 2: “The Small Cap Rebound” (Balanserat)
Inflationen stabiliseras men konjunkturen är svag. Investerare börjar söka tillväxt i glömda hörn av marknaden efter att ha tröttnat på de högt värderade industrijättarna.
Vinnare: Svolder. Marknaden inser att bolag som Systemair och Troax är felvärderade givet deras kassaflöden. Den dubbla rabatten (i bolagen och i Svolder) stängs snabbt. Risbecker framstår som ett geni när portföljrotationer mot energi- och säkerhetstema faller väl ut.
Industrivärden: Bolaget fortsätter att leverera stabila 8–10 procent i tillväxt, men aktien tappar momentum då rabatten inte kan minska mer och de stora industriinnehavens marginaler planar ut.
Scenario 3: “The Geopolitical Freeze” (Pessimistiskt)
Ökade tullhinder (EPA 2027 i USA) och eskalerande konflikter sänker den globala handeln.
Vinnare: Industrivärden (Relativt). Tack vare sin enorma finansiella styrka och diversifierade globala närvaro står Industrivärden pall. Essitys defensiva kassaflöden blir en trygg hamn.
Svolder: Småbolag drabbas hårt av likviditetsuttorkning. Svolders koncentration mot New Wave blir en belastning om konsumtionen i USA viker kraftigt.
Slutsats: Vem vinner fighten?
Valet mellan Svolder och Industrivärden handlar om investerarens tidshorisont och risktolerans.
Industrivärden är det rationella valet för den som vill ha en “allvädersportfölj” med extremt låga avgifter och en direktkoppling till hjärtat av svensk industri. Det är en maktfaktor som gynnas av storskalighet och strukturella skiften. Den nuvarande låga rabatten är dock en varningssignal – man betalar nästan fullt pris för förvaltningen.
Svolder är valet för den aktive investeraren som ser den nuvarande småbolagsrabatten som en historisk köpmöjlighet. Med “pilotskolan” som garant för ledningens engagemang och en portfölj som är riggad för nästa tillväxtcykel, har Svolder en högre potential till “outperformance” under 2026–2027.
I “Fredagsfighten” inför 2026 ger vi en knapp poängseger till Svolder på grund av den asymmetriska uppsidan i småbolagssektorn, men Industrivärden förblir det givna fundamentet i varje långsiktig svensk aktieportfölj. Kombinationen av Helena Stjernholms strategiska skärpa och Tomas Risbeckers entreprenöriella driv i småbolagsvärlden representerar tillsammans det bästa av vad Stockholmsbörsen har att erbjuda.
Ansvarsfriskrivning:Denna analys är avsedd för informationsändamål och utgör inte finansiell rådgivning. Investeringar i finansiella instrument innebär alltid en risk och kapitalet kan både öka och minska i värde. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Varje investerare uppmanas att göra sin egen analys och rådgöra med en professionell rådgivare innan investeringsbeslut fattas.