Deep Dive: VERTISEIT
När SaaS-tillväxt möter roll-up-logik: vad är Vertiseit egentligen värt?
Varför jag tittar på Vertiseit just nu
Jag har haft Vertiseit på bevakningslistan sedan förvärvet av Scala offentliggjordes i maj, men det var när jag läste igenom Q2-rapporten och lyssnade på Q&A-sessionen att jag bestämde mig för att gräva djupare. Ett bolag som på samma kvartal levererar 52 procents ARR-tillväxt, dubblerar sitt kassaflödesmått och samtidigt tar en jätteklunk av ett 39 år gammalt, globalt känt varumärke inom digital skyltning – det är sällan man ser den kombinationen i svenska small caps.
Det som gör caset extra intressant för mig är att Vertiseit inte är ett “tillväxt till varje pris”-bolag. Ledningen har i över ett decennium levererat sekventiell ARR-tillväxt kvartal efter kvartal, samtidigt som man siktar mot 35 procents cash EBITDA-marginal 2032. Frågan jag vill besvara i denna analys är om Scala-affären är den katalysator som för bolaget närmare sina finansiella mål, eller om integrationsrisken och den ökade skuldsättningen väger tyngre än tillväxtlyftet.
Executive Summary
Vertiseit är en svensk SaaS-leverantör inom “In-store Experience Management” (IXM) – digital skyltning, innehållsstyrning och Retail Media i fysiska butiker. Bolaget har vuxit organiskt med tvåsiffriga tal i över ett decennium och adderat förvärv som Dise, MultiQ, Grassfish, Visual Art och nu Scala. Q2 2026 visade en ARR på 440 MSEK (+52,3 procent), men ett redovisat resultat på -18,3 MSEK, tyngt av cirka 28,6 MSEK i engångskostnader kopplade till Scala-integrationen. Fritt kassaflöde vände starkt till 18,9 MSEK från 0,8 MSEK året innan. Scala-förvärvet, finansierat med en riktad nyemission om 182 MSEK på en kurs över nuvarande börsnivå samt utökad kreditfacilitet, stärker Vertiseits närvaro i Nordamerika väsentligt och adderar en stor bas av perpetual-licenskunder att konvertera till SaaS.
Värderingen ligger på cirka 2,8–2,9x EV/Sales och 14–17x EV/EBITDA på 2026 års estimat, vilket bara kan beskrivas som relativt lågt för en SaaS-verksamhet med över 15 procents organisk ARR-tillväxt. Insynshandeln har varit övervägande köpdominerad de senaste månaderna, med både VD och styrelseledamöter som nettoköpare.
Caset tycker jag passar investerare som är bekväma med förvärvsdriven tillväxt, integrationsrisk och en bolagsvärdering som fortfarande prisar in en betydande del framtida vinsttillväxt.
Introduktion
Vertiseit tillhör en kategori bolag jag gillar att följa: mjukvarubolag som växer både organiskt och via förvärv, men som samtidigt håller ett vakande öga på lönsamhet och kassaflöde snarare än att bränna kapital för tillväxtens skull. Bolaget verkar inom ett nischat men växande segment – digitala kundupplevelser i fysisk butik – där gränsen mellan mjukvara, hårdvara och tjänster historiskt varit otydlig, men där Vertiseit medvetet styr mixen mot mjukvara.
Med notering på Nasdaq First North Growth Market sedan 2019 och en ambition att flytta till Nasdaq Stockholms huvudlista är Vertiseit ett bolag i en tydlig mognadsfas. Samtidigt gör Scala-förvärvet att bolaget nästan dubblerar sin ARR jämfört med för två år sedan, vilket ställer nya krav på integrationsförmåga och kapitaldisciplin. Den här analysen går igenom historik, affärsmodell, ägarbild, incitamentsprogram, finansiell utveckling, vad som diskuterats på de senaste årens investerarcaller, pressmeddelandekadens, kapitalallokering, estimat och värdering – för att landa i en bedömning av vem caset faktiskt passar.
Historik & Ursprung
Vertiseit grundades 2008 i Varberg av Johan Lind och Oskar Edespong, som fortfarande är VD respektive CTO och två av bolagets största ägare. Bolaget startade som en fullserviceleverantör av digital skyltning och blev under sina första år partner till amerikanska Scala – samma varumärke man nu förvärvat. När Scala år 2016 valde att gå från att vara en ren partnerleverantör till att konkurrera direkt med sina egna partners, bröt Vertiseit samarbetet och förvärvade istället Karlstadsbolaget Dise 2017, som hade utvecklat en egen mjukvaruplattform för att styra innehåll och funktioner på skärmar.
Aktien noterades på First North i maj 2019 till en teckningskurs om 15,30 kronor. Sedan börsnoteringen har bolaget genomfört en rad förvärv – bland andra MultiQ, Grassfish, Visual Art, MDT och Muse – som en del av en medveten roll-up-strategi där ledningen siktar på 2–4 förvärv per år. Cirkeln slöts i maj 2026 när Vertiseit förvärvade just Scala från det amerikanska bolaget Stratacache, i en affär som VD Johan Lind själv beskrivit som ett återköp av bolagets ursprungliga partner och en möjlighet att omvandla en stor global installerad bas av perpetual-licenser till återkommande SaaS-intäkter.
Lyssna även gärna på nedanstående podcast där grundaren Johan Lind intervjuas. Mycket spännande och jag tyckte man fick en bra inblick i hur Johan tänker och arbetar
Affärsmodell & Struktur
Vertiseits erbjudande kallas In-store Experience Management (IXM) – en plattform som orkestrerar allt från butiksdata och målgruppsstyrning till innehåll, applikationer och resultatuppföljning i fysiska butiksmiljöer. Bolaget arbetar med cirka 2 000 varumärken och orkestrerar över 450 000 kontaktpunkter globalt, med varumärkena Dise, Grassfish, Visual Art och nu Scala under samma koncerntak. Intäkterna delas i praktiken upp i tre delar: SaaS-intäkter (mjukvarulicenser, standardiserade och återkommande), systemförsäljning (hårdvara som skärmar och mediaspelare) och konsulttjänster (implementation, innehållsproduktion, projektledning).
Den strategiska riktningen är glasklar och har varit konsekvent i flera år: öka andelen SaaS-intäkter av totalen, eftersom SaaS-bruttomarginalen ligger mellan 83 och 91 procent jämfört med betydligt lägre marginaler på hårdvara och konsulttjänster. Ett nyare tillväxtben är Retail Media, där butikskedjor kan sälja annonsutrymme på sina digitala skyltar via Vertiseits plattform. Enligt ledningen ökar en butikskedjas licensintäkter med ungefär 40 procent när Retail Media-modulen läggs till, och Sverige har redan sett lanseringen av landets första sammankopplade Retail Media-nätverk tillsammans med Bonnier News. Scala-förvärvet adderar dessutom ett globalt partnernätverk – bland andra FORTÉ, AVI-SPL och Diversified – som ger Vertiseit direkt tillgång till den nordamerikanska marknaden utan att själva behöva bygga upp en säljorganisation där.
Exklusivt Erbjudande: Starta Ditt Sparande med en Bonus
I enlighet med Marknadsföringslagen (MFL) och Konsumentverkets riktlinjer för transparens, vill jag vara tydlig med att följande sektion innehåller information om ett samarbete med fondplattformen SAVR.
Som en del av vårt partnerskap och för att uppmuntra till ett mer kostnadsmedvetet sparande, kan vi erbjuda en introduktionsbonus via SAVR:s “Bjud in en vän”-program.
Erbjudandet:
Bonus: 100 SEK i fondandelar.
Till vem: Både dig som ny kund och mig som referensperson.
Villkor: Du behöver öppna ett konto och initiera ett sparande. Inga dolda avgifter för att öppna kontot, och du omfattas av statlig insättningsgaranti och investerarskydd precis som hos andra banker.
Gör så här:
Använd denna länk: https://savr.com/r?r=LNaVW-SparaInvesteraSubstack
Öppna ett konto med BankID (tar ca 1-2 minuter).
Sätt in valfritt belopp eller starta ett månadssparande.
Få 100 kr extra att investera i valfri fond.
Genom att använda länken stödjer du även arbetet med denna Substack, samtidigt som du sänker dina egna fondavgifter. Det är, i min bok, definitionen av en “Grön Flagga” för ditt privata kassaflöde.
Nu tillbaka till analysen!
Ledning, Styrelse och Ägarbild
Johan Lind, en av grundarna, är fortsatt VD och en av de större ägarna i bolaget, medan medgrundaren Oskar Edespong är CTO. Jonas Lagerqvist är Deputy CEO och CFO och agerar även bolagets huvudsakliga IR-kontakt på investerarcallerna. Ägarbilden har förändrats en del i takt med kapitalanskaffningar för förvärv, men mediekoncernen Bonnier (Bonnier Capital AB) är den klart största ägaren med runt 17–20 procent av kapitalet, följt av grundarna Johan Lind, Adrian Nelje och Oskar Edespong samt institutionella ägare som Nordea Investment Management, Andra AP-fonden.
Incitamentsprogram, insynshandel och aktiekursutveckling
Vertiseit har flera parallella teckningsoptionsprogram (TO) för anställda och nyckelpersoner. Löpande program inkluderar TO 6 (53 kronor, till maj 2027), TO 6.1 (65 kronor, till oktober 2027). På årsstämman 2025 beslutades om ett nytt program, TO 7, om högst 661 000 optioner (cirka 2,2 procent av utestående aktier) med teckningskurs 95,00 kronor, löptid maj 2028. På årsstämman 2026 tillkom TO 8 om högst 660 000 optioner, även den med teckningskurs 95,00 kronor och löptid maj 2029. Ett tydligt mönster: optionerna förvärvas till marknadsvärde utan prestationskriterier kopplade till exempelvis ARR-tillväxt eller lönsamhet – den enda “kravet” är en positiv aktiekursutveckling som gör att optionerna hamnar in-the-money. Med aktien runt 57 kronor i dagsläget ligger både TO 7 och TO 8 (95 kronor) fortfarande långt över nuvarande kurs, vilket innebär att ledningen behöver se en uppgång på över 65 procent innan dessa optioner blir värda något att utnyttja.
Det är positivt att teckningsoptionsprogrammen har ett teckningspris över nuvarande kursnivåer men det resulterar också i en utspädning i EPS.
Insynshandeln senaste 24 månaderna har varit nettopositiv i 7 av 24 månader, med ett nettoinflöde om cirka 80 MSEK över perioden och hela 182 MSEK de senaste 90 dagarna – men den siffran är kraftigt påverkad av den riktade nyemissionen i samband med Scala-affären snarare än rena marknadsköp.
Finansiell Utveckling
Q2 2026 – bolagets senast publicerade kvartalsrapport – visade en nettoomsättning på 199,3 MSEK, upp 18,6 procent mot 168,1 MSEK i Q2 2025. ARR (årliga återkommande intäkter) landade på 440,0 MSEK, en ökning med 52,3 procent i fasta växelkurser jämfört med 290,2 MSEK ett år tidigare, där merparten av lyftet kom från Scala-förvärvet men där organisk ARR-tillväxt fortsatt bidrog med en årstakt på cirka 12,2 procent. SaaS-intäkterna växte till 97,8 MSEK från 73,1 MSEK.
Det redovisade resultatet fortsätter att vara negativt, men det beror i hög grad på engångskostnader – cirka 28,6 MSEK i förvärvs- och integrationskostnader kopplade till Scala, inklusive avgångsvederlag för personal som friställdes i samband med att organisationen skalades ned från över 100 till 35 anställda. Det som gör mig mest nöjd som privatsparare är att fritt kassaflöde vände till 18,9 MSEK, upp från blygsamma 0,8 MSEK ett år tidigare, samtidigt som churn sjönk till 3,1 procent och Net Revenue Retention steg till 106,7 procent – ett tecken på att kärnverksamheten mår bra även mitt i en stor integration.
Vad sägs i konferenssamtalen?
Jag har gått igenom investerarcallerna för Q4 2025, Q1 2026 och Q2 2026, och ett tydligt mönster växer fram. Analytiker – främst Fredrik Nilsson på Redeye och Rikard Engberg på DNB Carnegie – återkommer konsekvent till tre teman: kvaliteten på den organiska tillväxten kontra förvärvad tillväxt, marginalutvecklingen kvartal för kvartal, samt hur nya förvärv ska integreras utan att tära på lönsamhetsmålen.
På Q1-callet frågade Nilsson om svängningar i systemförsäljning och konsultintäkter, och ledningen var påfallande transparent om att vissa branscher (särskilt fordonsindustrin) tillfälligt bromsat konsultköp. Engberg drev frågan om NRR och churn djupare in i detaljerna kring hur förvärv skevar jämförelsetalen – ett svar som återkom nästan identiskt på Q2-callet när Nilsson ifrågasatte den låga initiala intäktsbidraget från Scala. Ett citat som fastnat hos mig från Q2-callet, när Nilsson pressade på om Volvo-affären som Vertiseit förlorade i en upphandling, var CEO Johan Linds svar:
“We were really surprised that they chose to go for a full service provider for the Swedish market without a proper global setup. We will see how it evolves. If it’s less than 1% of the total ARR if we lose everything, and I don’t expect that to happen.”
Det säger något om hur ledningen hanterar motgångar – man är öppen om förlorade affärer men sätter snabbt saken i proportion till helheten. Ett annat återkommande tema är frågor om AI:s påverkan på konkurrensbilden, där ledningen konsekvent svarat att man inte ser nya utmanare men att kundernas krav på “agentic workflows” och MCP-stöd ökar. Sammantaget ger konferenssamtalen bilden av en ledning som är ovanligt transparent kring svaga punkter (tappade affärer, skeva jämförelsetal) samtidigt som man håller fast vid det långsiktiga narrativet om skalbarhet och lönsamhet.
Pressmeddelanden de senaste 12 månaderna
Vertiseits kommunikationsmönster är tydligt kvartalsstyrt i grunden, men bolaget har under det senaste året kraftigt ökat frekvensen av transaktionsrelaterade pressmeddelanden. Utöver de fyra ordinarie kvartalsrapporterna (Q3 2025, Q4/helår 2025, Q1 2026, Q2 2026) har bolaget under perioden maj–juni 2026 skickat ut en tät serie meddelanden kopplade till Scala-affären: förvärvsbeskedet den 20 maj, den riktade nyemissionen samma dag, slutförandet av förvärvet den 1 juni, samt utfallet av teckningsoptionsutnyttjande i TO 5A som gav bolaget ytterligare 13 MSEK. Dessutom kommunicerades kommunikén från årsstämman i april 2026 med beslut om nytt incitamentsprogram.
Mönstret är alltså händelsedrivet snarare än ett löpande informationsflöde – under lugnare perioder mellan rapporter är det tyst, men så fort en förvärvs- eller kapitalaktivitet inleds kommer en tät kedja av kopplade meddelanden inom loppet av veckor. Det är en kommunikationsstil jag som investerare uppskattar, eftersom den signalerar att bolaget inte “pressmeddelar” för att synas utan för att uppfylla informationsplikten kring faktiskt väsentliga händelser.
Kapitalallokering
Vertiseits kapitalallokering har historiskt kretsat kring en kombination av organisk investering i produktutveckling och en aktiv roll-up-strategi, med ett uttalat mål om 2–4 förvärv per år. Scala-affären representerar dock en betydligt större transaktion än de tidigare tuck-in-förvärven: en köpeskilling om cirka 265 MSEK, finansierad genom en riktad nyemission om 182 MSEK (3 033 314 nya B-aktier till 60 kronor, en premie om 28,5 procent mot stängningskursen) samt en utökad kreditfacilitet hos Nordea Bank.
Strukturellt valde ledningen en kombinerad aktie- och tillgångsaffär – aktier för de europeiska enheterna, likvida medel för resten av världen – vilket VD Johan Lind själv beskrivit som ett sätt att väsentligt minska transaktionsrisken givet den korta tidsramen (fyra dagar för indikativt bud, mindre än en månad till avslut) som den säljande motparten Stratacache krävde. Integrationen har genomförts med kirurgisk precision på kostnadssidan: personalstyrkan i Scala minskades från drygt 100 till 35 anställda, med samtliga integrationskostnader (28,7 MSEK) redan bokförda i Q2-rapporten och inga ytterligare kostnader väntade. Ledningens egna finansiella mål – 20 procent årlig ARR-tillväxt, 25 procent årlig tillväxt i cash EBITDA per aktie, samt över 100 procent NRR – fungerar som en tydlig kompassnål för hur framtida förvärv ska bedömas, och enligt Jonas Lagerqvist ska varje förvärv “increase and strengthen both profitability and cash flow”.
Estimat 2026–2028
Analytikerhusen Redeye och DNB Carnegie har båda reviderat upp sina estimat efter Scala-affären. Nedan en sammanställning baserad på tillgängliga analytikerdata, med reservation för att exakta antaganden skiljer sig mellan hus och att Scala-affären gör historiska jämförelser mer komplicerade.
Värdering
Vertiseit handlas för närvarande (aktiekurs cirka 57 SEK) till ett P/E-tal som ser extremt av ut på ytan – runt 758–980x på trailing basis – men detta är en effekt av det svaga redovisade resultatet snarare än ett meningsfullt mått, eftersom nettoresultatet tyngs av avskrivningar på förvärvade immateriella tillgångar och engångskostnader.
Mer relevanta mått för ett förvärvsintensivt SaaS-bolag är EV/Sales och EV/EBITDA: Vertiseit handlas till cirka 2,8–2,9x EV/Sales 2025/2026 och mellan 14x och 22x EV/EBITDA beroende på om man använder rapporterad eller cash-justerad EBITDA.
DNB Carnegie har i sin analys satt ett fair value-intervall på 52–72 kronor, där den övre delen bygger på en DCF-modell som fångar den långsiktiga tillväxtpotentialen och den nedre på en peer-värdering baserad på 2026 års estimat.
Redeye har på liknande sätt höjt sitt basscenario till 75–81 kronor efter Scala-affären, med argumentet att Vertiseit handlas till 14,4x och 11,5x cash EBITDA för 2026/2027 – enligt Redeye “one of the cheaper SaaS businesses with over 15% organic ARR growth”. Jämfört med sektorpeers som Lime Technologies, Addnode och Knowit, som ofta handlas till högre EV/Sales-multiplar tack vare renare SaaS-profiler, ligger Vertiseit i den lägre delen av intervallet – något analytikerna tillskriver den fortsatt relativt stora andelen icke-SaaS-intäkter (hårdvara, konsulttjänster).
Sett i ett värderingscykel-perspektiv befinner sig Vertiseit i en fas av multipel-normalisering efter en period av viss press på aktien (aktien föll över 20 procent under inledningen av 2026 innan Scala-affären vände sentimentet). EV/S-multipeln ligger nära sitt 3- och 5-årssnitt (2,8x), vilket antyder att aktien handlas i linje med sin historiska värderingsrange snarare än på extrempunkter – varken uppenbart övervärderad eller ett fyndläge.
Min erfarenhet är oftast att man kan få bra ingångslägen i en aktie när bolaget börjar redovisa ett positivt resultat vilket gör att P/E-talet drastiskt minskar de kommande kvartalen framåt.
Drivkrafter & Risker
Gröna flaggor:
Konsekvent organisk ARR-tillväxt kvartal efter kvartal sedan 2012, med Net Revenue Retention stabilt över 100 procent och sjunkande churn – ett tecken på verklig produktstickiness snarare än ren nykundsjakt.
Scala-förvärvet ger omedelbar global partnerskala i Nordamerika (50 procent av Scalas kunder är amerikanska) utan att Vertiseit själva behövt bygga upp en kostsam lokal säljorganisation.
Retail Media som ny intäktskälla adderar upp till 40 procent högre licensintäkter per befintlig kund, med tydlig inbound-efterfrågan som redan validerats i Sverige.
Röda flaggor:
Integrationsrisk är betydande: Scala är den enskilt största och mest komplexa affären i bolagets historia, med en global omorganisation, ERP-migrering och en flerårig omvandling av perpetual-licenser till SaaS som ännu inte är bevisad i praktiken.
Ökad skuldsättning och utspädning: nyemissionen och den utökade kreditfaciliteten hos Nordea innebär högre finansiell risk samtidigt som likviditetsmåtten (current ratio kring 0,7) redan var ansträngda innan förvärvet.
Scenarioanalys
Bear case:
Konverteringen av Scalas perpetual-licenser till SaaS går trögare än väntat, den nordamerikanska partnerkanalen levererar inte i den takt ledningen hoppas, och integrationskostnaderna sprider sig in i 2027. Organisk tillväxt faller under 10 procent och marginalexpansionen stannar av. Detta scenario är realistiskt givet att ledningen själv medgett att konverteringen “will take years” och att liknande tidigare integrationer (Dise, ursprungliga Scala) tagit lång tid. Riktkurs 40-45 SEK.
Base case:
Integrationen fortlöper enligt plan (vilket ledningen redan indikerat för den organisatoriska delen), organisk ARR-tillväxt stabiliseras kring 12–15 procent, och Scala bidrar gradvis med förbättrad marginal i linje med koncernens 35 procent cash EBITDA-mål. Aktien handlas i linje med sitt historiska EV/Sales-snitt. Detta är det mest sannolika scenariot givet den transparenta och detaljerade kommunikationen från ledningen om integrationsstatus. Riktkurs 65-70 SEK.
Bull case:
Vertiseit landar en eller flera av de stora QSR-upphandlingarna som nämndes i Q2-callet, Retail Media-modulen skalas snabbt internationellt (DACH-marknaden näst i tur), och Scala-konverteringen går snabbare än historiska exempel. En notering på Nasdaq Stockholms huvudlista breddar dessutom investerarbasen. Detta scenario kräver att flera osäkra faktorer – stora enskilda upphandlingar och internationell skalning – faller på plats samtidigt, vilket gör det mindre sannolikt på kort sikt men fullt möjligt på 2–3 års horisont. Riktkurs 85-95 SEK.
Sammanfattande bedömning
Vertiseit passar investerare som är bekväma med förvärvsdriven tillväxt och kan acceptera viss kortsiktig resultatvolatilitet i utbyte mot exponering mot en strukturell trend – digitaliseringen av den fysiska butiksupplevelsen – där bolaget byggt en tydlig marknadsposition över 15+ år. Det är inte en aktie för den som vill se rena, oskeva GAAP-vinster på kort sikt, eftersom förvärvskostnader och avskrivningar kommer fortsätta störa resultaträkningen under integrationsfasen. Däremot tycker jag kassaflödesutvecklingen, den stabila NRR:n och ledningens konsekventa track record av att leverera på sina egna finansiella mål gör caset intressant för den som har en investeringshorisont på flera år och kan stå ut med att en stor del av avkastningen hänger på hur väl Scala-integrationen faktiskt går.
Personlig reflektion
Det som gör Vertiseit attraktivt för mig som privatsparare är kombinationen av en ovanligt lång och konsekvent organisk tillväxthistoria med en ledning som verkar veta exakt vad de gör när de förvärvar – detaljnivån kring hur Scala-integrationen genomförts (personalminskning, kostnadsredovisning i samma kvartal, ingen ytterligare kostnadsrisk) andas kontroll snarare än improvisation.
Samtidigt är jag ärlig med mig själv om att jag inte fullt ut kan bedöma hur snabbt en installerad bas av perpetual-licenskunder faktiskt låter sig konverteras till SaaS – det är precis den typen av execution-risk som kan se enkel ut i en presentation men ta år att realisera i praktiken. Det gör att jag landar i att caset är läsvärt och värt att fortsätta följa kvartal för kvartal, snarare än något jag känner mig redo att ha en stark övertygelse om än.
Friskrivning: Denna text är enbart ett uttryck för min egen analys och research och ska inte betraktas som finansiell rådgivning eller en rekommendation att köpa eller sälja aktier. Investeringar i aktier innebär alltid risk, och du bör alltid göra din egen analys eller rådgöra med en licensierad rådgivare innan du fattar investeringsbeslut.